澳门威斯尼斯人wns888app:日元还能成为避险货币吗- 自俄乌冲突爆发

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日元还能成为避险货币吗? 自俄乌冲突爆发

       日元还能成为避险货币吗?

       自俄乌冲突爆发以来,日元已成为与欧元和英镑相比贬值幅度最大的货币。日元在国际金融市场上的地位发生了变化,从在动荡时期买入日元到在动荡时期卖出日元。日元贬值加剧了日本经济,日本政府面临着遏制货币贬值的两难境地。

       长期以来,当地缘政治风险和突发事件引发国际金融市场动荡时,日元已成为投资者避险的主要货币,即资金流向世界上为数不多的债权国日本,导致日元升值。例如,在2008年国际金融危机中,日元兑美元汇率在3个月内从106日元上升至约87日元;2011年日本3·11自2020年大地震和新冠肺炎疫情爆发以来,全球经济一直面临衰退,日元一直呈现升值趋势,成为国际公认的避险货币。然而,2022年,乌克兰危机逐渐升级,日元改变了避险货币的属性,呈现出一路下跌的趋势。也就是说,从2022年初1美元兑换115日元到5月11日,贬值为130日元,是20年来的最低水平。它的贬值超过了俄乌冲突初期俄罗斯卢布的大幅贬值。(BIS)与日本银行计算的日元实际有效汇率均达到最低点。

       日元贬值至2002年5月以来最低水平的直接原因是俄罗斯和乌克兰之间的冲突。以美国为首的西方国家从经济、金融、科技、文化等领域对俄罗斯实施了全面、无差异的制裁,导致国际能源价格迅速飙升。虽然日本依赖俄罗斯的能源比例低于欧洲国家,但石油进口、俄罗斯工业产品出口等经贸合作受到严重影响。特别是在俄罗斯和乌克兰冲突影响全球能源价格迅速上涨的背景下,严重依赖进口石油的日本遭遇了输入通货膨胀,加上美国收紧货币政策,导致日元汇率持续下跌。

       根据利率平价理论,两国之间的利差导致汇率差异。短期内,利率高的国家汇率上升,而利率低的货币贬值(长期相反)。美国联邦储备委员会于2022年3月17日启动了近三年来的首次加息0.253月18日,日本银行(央行)决定保持大规模货币宽松。毫无疑问,美联储的加息促使全球资本流向预计将获得高回报的美元,美元很容易升值到日元,而日本的定量宽松和零利率政策导致投资者在国际金融市场上出售日元并购买美元。这种货币替代必然会导致大量的国际资本流向美国市场,导致日元大幅贬值。

       显然,俄乌冲突和美联储加息是日元贬值的主要因素,直接原因是日本银行决定实是日本银行决定实施连续限价债券购买制度,以抑制长期利率的上升。然而,日元从避险货币转向卖货币的深层因素是日本经济内生增长潜力不足、内需疲软和货币政策失败。

       根据日本银行2022年3月17日发布的2021年10月至12月资金周期统计(速报),截至2021年12月底,日本家庭金融资产同比增长4.5%,至2023万亿日元(约108万亿元),首次超过2000万亿日元,连续7个季度增长。年底,奖金已成为推动金融资产的因素。然而,随着新冠肺炎疫情和地缘政治动荡,现金存款的持续增加表明日本个人消费继续受到抑制,消费者对未来经济的预期仍然悲观。面对俄乌冲突下国际能源价格的飙升,考虑到国内需求低迷,日本企业难以将高价转移给消费者,导致企业收入进一步恶化,使日本陷入螺旋贬值陷阱,即企业收入恶化-工资持续停滞-消费进一步低迷-项目收支频繁恶化-日元持续贬值。

       根据传统的国际贸易理论,日元贬值有利于日本的出口,有效缓解了长期困扰日本的通货紧缩问题。然而,这一轮日元贬值不仅未能推动出口,而且难以解决通货紧缩问题,导致进口能源价格上涨、相关生产品和消费品价格上涨的通货膨胀。由于近年来日本企业竞争力的持续下降,进口原油价格的上涨进一步提高了企业的生产成本,企业难以将成本转移到产品价格上,无法扩大出口,这将不可避免地导致日本频繁的项目逆差。由于日本能源严重依赖进口,随着国际资源价格的上涨,2022年1月日本经常项目收支连续两个月逆差,逆差达到1.1887万亿日元创历史第二高。虽然2月份项目收支往往转为顺差1.6483万亿日元,但较去年同期有所下降42.5%。自1980年以来,2022年也可能出现最严重的逆差。在日元贬值预期下,大量资本外逃将进一步减少日本的对外债权,日本的国际收支将进一步恶化。

       在工资未能上涨甚至下跌的背景下,物价的上涨很容易引起消费者对未来预期的恐慌。如此恶性的循环最终导致股价和消费者信心指数的下跌。在2020年以来新冠肺炎疫情多轮冲击和俄乌冲突下进口能源价格高企的双重影响下,日本陷入了商品价格通货膨胀的怪圈,但国民收入属于通货紧缩。也就是说,2021年10月至12月,日本实际国内生产总值(GDP)比去年同期增长0.4但实际国内总收入为%(GDI)反而减少了2.1%。国内生产和收入的差距表明,日元贬值和资源价格上涨正在导致财富流向国外。不仅如此,面对成本驱动的通货膨胀,岸田政府启动了汽油价格补贴措施,进一步推高了日本原本居高不下的财政赤字。政府债务的增加挤压了日本央行从宽松货币政策向紧缩货币政策的空间。

       由此可见,日元贬值引起的通货膨胀不仅未能解决多年来困扰日本经济发展的通货紧缩问题,而且进一步打击了消费者信心和股市价格,导致日本岸田政府面临新的挑战,实现新资本主义,实现增长分配的良性循环,使日本经济复苏疲软的前景更加乐观。

       新冠肺炎疫情、俄乌冲突、西方国家对俄罗斯的长期制裁趋势,导致世界经济面临供应链断裂的风险,全球通货膨胀的风险越来越大。日本经济对进口能源的依赖性很高,面临着账户长期逆差和日元恶性贬值的风险。为了遏制日元恶性贬值,日本必须采取紧缩货币政策。然而,一直实施量化宽松货币政策的日本,如果转向紧缩货币政策,对面临经济衰退的日本来说会更糟。显然,日本政府面临进退两难。

       从日元从避险货币到卖货币的教训可以看出,要摆脱本币的恶性贬值,需要调整能源战略,进一步降低对外贸易的依赖,必须推进以国内需求为主导的经济结构改革。因此,央行的货币政策不仅要独立,而且要灵活,有效应对复杂多变的国际金融市场,避免国际资本的影响。

       (作者是中国政法大学商学院教授、博士生导师)

金仁淑                                                                                

 
 

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